旺季需求將支撐膠合板震蕩上行

受季節性需求旺季及1405合約交割因素影響，膠合板1409合約走出了一波單邊上漲行情。隨著5月合約交割結束，逼倉行情告一段落，近期膠合板1409合約呈現回調走勢，但受基本面支撐，我們預期后期仍能呈現震蕩上行趨勢。

　　一、大的環境背景：城鎮化

　　國家新出臺的《國家新型城鎮化規劃（2014-2020年）》中，明確提出2020年戶籍人口城鎮化率計劃從2012年的35.3%提高至45%（估計增加戶籍城鎮人口約1.6億人），增速高于過去十年，也快于常住人口城鎮化率（從52.5%提高至60%）。新城鎮化的持續推動將對經濟形成明顯的支撐作用，增加和改善人們對房屋及整體居住條件的需求，進而在一定程度上促進兩板需求，且這一需求是持續釋放的。

　　短期來看，今年國家計劃新開工700萬套，其中各類棚戶區470萬套，較年初的計劃保障房新開工600萬套（其中棚戶區370萬套）調高了100萬套，高于預期，將帶動纖維板和膠合板的短期需求。

　　因此，盡管政策面上仍存在諸多不確定性，但政策紅利預期對膠合板走強形成有力支撐。

　　二、原材料價格持續上漲

　　林業資源屬于稀缺資源，且生長周期較長。膠合板的主要原材料木材價格不斷上漲，導致生產成本逐年上漲。4月以來，華北地區，兩大森工集團全面停止商業性采伐，木材供應緊張，成本上升。受此影響，15mm和18mm膠合板現貨價格上漲2—4元/張。其他區域，如華南等地，又容易受到降雨等因素影響，價格也呈現上漲態勢。

　　三、現貨市場規律

　　從季節性看，家具消費有明顯季節性。一般來說，因春節因素，1-3月處于全年家具消費低谷；4-5月需求逐漸回暖；6-8月消費有所回調，9-11月上旬全年家具消費高峰，11月中旬-12月則表現需求平淡。

　　從數據表現來看，去年家具產量基數較低，且商品房銷售有所好轉，因此今年以來，家具市場呈現出向好跡象。根據國家統計局公布的數據，2014年3月家具產量為6114.43萬件，同比增長4.47%。其中，木質家具產量為4395萬件，同比增長1.12%。

　　因此，隨著后期季節性需求的逐步釋放，膠合板價格將震蕩上行。

　　四、房地產實際表現抑制期價上行空間

　　盡管當前膠合板處于需求旺季，各項指標均表現較好。不過，對于細木工板終端消費市場—房地產而言，悲觀情緒仍在蔓延。1—3月，全國房地產開發投資額為15339億元，雖然同比名義增長16.8%，但增速比1—2月回落2.5個百分點。另外，與家具消費密切相關的商品房銷售更不樂觀。1—3月，商品房銷售面積為20111萬平方米，同比下降3.8%，降幅比1—2月擴大3.7個百分點。

　　從各地政府的實際動作來看，部分城市出于自身考慮，開始對之前的調控政策陸續松綁，但在中央決策的大方向下，這些局部措施能否對市場形成實質影響有待觀察。況且，考慮到家具消費的滯后性，這將對膠合板價格上行形成中長線的不確定性因素。

　　五、交割標準倒逼產業升級

　　從目前膠合板市場的實際情況來看，E2標準的產品占絕大多數，而交割標準中，這一級別的產品較交割品E1級產品大幅度貼水，迫使企業生產符合交割等級的產品。因此，從當前膠合板產業質量有待提升的現狀來看，期貨交割標準將倒逼膠合板產業升級，產品生產成本上升不可避免，進而推動價格走高。

　　綜上所述，目前細木工板的下游消費表現良好，成本因素及產業升級預期也將進一步推漲現貨價格，這將對膠合板期貨價格形成有力支撐，有望呈現震蕩上行走勢。同時，考慮到需求的季節性，我們認為9月合約表現將強于1月合約；而結合膠合板與纖維板期貨價格走勢來看，整體上，膠合板期貨明顯強于纖維板期貨表現，因此，我們建議在做多膠合板期貨的同時，適當配置纖維板空頭，作為對沖風險的有效手段。

　　通過以上分析，我們給出如下操作策略：

　　A.做多膠合板1409合約，入場區間：136-139元/張；

　　B.做空膠合板1501合約，入場區間：137-140元/張；
　　C.多膠合板1501合約，空纖維板1501合約，入場區間：72-74元/噸。