膠強纖弱 多膠空纖套利可期

　　自兩板期貨上市以來，膠合板總體延續(xù)震蕩上漲的態(tài)勢，在2014年5月7日到達比較高點145.95元/張后回落，截止2014年5月20橡膠 合板自上市以來上漲幅度達8.8%；而纖維板相對比較弱勢，自上市以來一直處于下降狀態(tài)，并屢創(chuàng)新低，截止2014年5月20日下降幅度高達18.09%。近期由于宏觀房地產(chǎn)偏弱及注冊倉單增加等影響兩板走勢偏弱，但成本支撐等因素影響依然存在，預(yù)期后期兩板走勢依然會呈現(xiàn)膠強纖弱的現(xiàn)象。

　　一、兩板9月合約價差走勢分析

　　圖1：兩板9月合約收盤價及價差走勢圖（單位：元/張）

　　我們截取自兩板期貨上市以來膠合板9月合約及纖維板9月合約的收盤價數(shù)據(jù)做為研究對象，圖1展示了兩板9月合約的收盤價及價差走勢規(guī)律，可以看出，兩板9月合約的價差走勢與膠合板9月合約收盤價走勢基本相吻合，在上市初期出現(xiàn)一波下跌，但總體上處于上漲態(tài)勢。近期受膠合板9月合約高位回落的影響，兩板9月合約價差自高點81元/張附近回落至目前的76元/張附近。那么隨著后期膠強纖弱現(xiàn)象的出現(xiàn)預(yù)計該價差延續(xù)上漲的概率較大。

　　二、基本面分析

　　1、木材價格依然高企，膠合板成本支撐猶在

　　作為兩板生產(chǎn)的主要原材料，木材價格的高低直接影響兩板的生產(chǎn)成本。從圖2中我們可以看出木材價格指數(shù)自2010年下半年開始上升，雖然在2011年下半年到2013年上半年出現(xiàn)小幅回落，但2013年下半年以來又呈現(xiàn)出更快、更大幅度的上漲，截止2014年5月20日魚珠木材價格指數(shù)為171.08，基本處于歷史比較高水平。

　　國內(nèi)自2014年4月1日黑龍江森工林區(qū)禁止采伐及加內(nèi)、緬甸等國采取的一系列森林保護政策支撐國內(nèi)及進口木材價格上漲并維持在高位水平。由于木材成本在兩板生產(chǎn)成本中占有的份額不同，通過計算木材成本占膠合板生產(chǎn)成本的70%，僅占纖維板生產(chǎn)成本的40%左右，因此高企的木材價格對膠合板的支撐更明顯。

　　圖2：魚珠木材價格指數(shù)走勢圖

　　2、纖維板供給寬松

　　相關(guān)部門數(shù)據(jù)顯示，2014年4月國內(nèi)纖維板產(chǎn)量544萬立方米，同比增長7.6%，膠合板產(chǎn)量1432.2萬立方米，同比增加8.1%，兩板4月產(chǎn)量的增長幅度較往年有所降低；4月家具產(chǎn)量同比下降了0.63%，其中木質(zhì)家具產(chǎn)量1774萬件，同比下降3.4%；4月膠合板出口量較3月的23萬立方米大幅上升至81萬立方米。

　　我們從中國人造板流通聯(lián)盟第十七次市場分析電話會議了解到，前期纖維板生產(chǎn)企業(yè)多滿負荷生產(chǎn)致使企業(yè)庫存高企，市場呈現(xiàn)供過于求的局面，近期企業(yè)多以走量和減少庫存為主；而膠合板產(chǎn)量雖較上年有所增加，但前期因出現(xiàn)河北等部分地區(qū)的停產(chǎn)現(xiàn)象，總體供銷形式好于纖維板，并且主要產(chǎn)銷地江浙地區(qū)某些廠商的訂單已排至7月份。

　　另外從木質(zhì)家具產(chǎn)量走勢圖和全國建材家居景氣指數(shù)走勢圖中可以看出，家具市場目前已到達季節(jié)性低谷期，6月開始市場需求轉(zhuǎn)好、產(chǎn)量將會隨之逐步增加；全國建材家居景氣指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩個月回升，4月值為109.18，同比增長1.24%，環(huán)比增長10.95%，說明市場對后期建材和家具裝修市場的預(yù)期向好。

　　圖3：兩板及木制家具產(chǎn)量（兩板：立方米，木質(zhì)家具：件）

　　圖4：全國建材家居景氣指數(shù)（BHI）

　　3、纖維板倉單大幅增加，膠合板質(zhì)量問題猶在

　　與纖維板相比，膠合板現(xiàn)貨質(zhì)量更是參差不齊，符合大商所交割品級的產(chǎn)品較少，前期曝光了一系列膠合板檢驗不合格事件，如杭州315銷協(xié)抽檢事件、吉林省工商局對流通領(lǐng)域人造板抽檢事件等，質(zhì)量問題導(dǎo)致前期膠合板倉單注冊困難并引發(fā)3、4月份膠合板1404和1405合約大幅走升，而近期膠合板注冊倉單量雖增至100手附近，但相對各合約的持倉量依然較?。焕w維板自首批倉單注冊成功以來連續(xù)大幅增加至目前已有倉單440手，因纖維板現(xiàn)貨市場能夠生產(chǎn)出大量符合交割標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品，預(yù)計后期纖維板注冊倉單量還將持續(xù)增加。

　　圖5：兩板注冊倉單情況

　　三、操作策略

　　通過上面的分析，我們看到雖然近期膠合板9月合約期價出現(xiàn)大幅回落，但因成本支撐存在、纖維板買方接貨意愿不強等影響，預(yù)期后期兩板走勢仍將呈現(xiàn)膠強纖弱的現(xiàn)象，因此，我們建議進行多膠合板1409空纖維板1409套利操作。

　　當(dāng)膠合板1409與纖維板1409合約價差在74.5-76.8元/張之間時可采取分批建倉的方式入場，使用資金占投入總資金的50%左右。本操作中止損點設(shè)置在73.5元/張附近；當(dāng)膠合板1409與纖維板1409合約的價差到達前期高點81元/張附近時逐步止盈出場。