經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)基本面改善 膠合板將見底

　　【政策微調(diào)持續(xù) 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號(hào)再現(xiàn)】

　　從第二季度以來，中央展開政策微調(diào)措施，銀行方面，央行對(duì)農(nóng)商行和農(nóng)村合作銀行定向降準(zhǔn)以便其更多資金投入支農(nóng)；六月份更是設(shè)定一定支農(nóng)、支持中小企業(yè)、符合條件的銀行均可獲得降準(zhǔn)，央行的調(diào)控趨于精準(zhǔn)。結(jié)合之前的措施，我們判斷綜合效果將逐步在下半年有所體現(xiàn)。而近期李克強(qiáng)總理在英國的演講也強(qiáng)調(diào)了中國經(jīng)濟(jì)增速7.5%為底線，也說明了中央政府對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)前期的樂觀預(yù)期，未來若經(jīng)濟(jì)增速再度下行，也不排除實(shí)施更大規(guī)模刺激計(jì)劃的可能。在這樣的背景下，我們有理由判斷國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步好轉(zhuǎn)的勢(shì)頭有望顯現(xiàn)。 所以商品市場(chǎng)缺乏受到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊的可能，商品價(jià)格更多地將受到其自身基本面的影響。

　　5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.8%，比4月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月回升。主要分項(xiàng)指數(shù)中，生產(chǎn)和新訂單指數(shù)上升。新訂單指數(shù)升幅比較大，從4月份的51.2躍升至52.3。新出口訂單指數(shù)從49.1微升至49.3。從業(yè)人員與原材料庫存指數(shù)小幅下降，分別從4月份的48.3降至48.2和從4月份的48.1降至48.0。購進(jìn)價(jià)格指數(shù)從4月份的48.3強(qiáng)勁反彈至50.0，是今年首次突破50。值得注意的是，除去年5月份PMI略有小升起外，其余年份均出現(xiàn)回落，即5月PMI具有季節(jié)性下調(diào)的特點(diǎn)，但今年5月PMI數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯上升，我們判斷是國內(nèi)從今年年初以來的微刺激政策正在逐步起作用，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)的信號(hào)較為明確。

　　【膠合板供應(yīng)增速下降】

　　從2012年以來，國內(nèi)膠合板產(chǎn)量增速持續(xù)下滑，無論月度同比還是累計(jì)月度同比保持明顯回落，今年3月份，這兩個(gè)同比數(shù)據(jù)同時(shí)出現(xiàn)了負(fù)增長。雖然4月份和5月份重回了正增長，但幅度有限。國內(nèi)膠合板整體仍處于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩階段，但產(chǎn)量增速下滑緩沖了過剩的程度。同時(shí)也應(yīng)該注意到的是，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人民生活水平提高，對(duì)于環(huán)保的要求也在增長，期貨市場(chǎng)也加速了行業(yè)提高的速度，抑制了不合理產(chǎn)能的盲目擴(kuò)張勢(shì)頭。

　　【需求維持增長】

　　雖然國內(nèi)國房景氣指數(shù)從去年年底以來持續(xù)小幅回落，顯示國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)仍處于低迷狀態(tài)中，但膠合板主要用途的家具產(chǎn)量卻已經(jīng)出現(xiàn)了恢復(fù)性增長，為何會(huì)出現(xiàn)這樣的反差？主要原因可能與消費(fèi)升級(jí)有關(guān)，房子可以暫時(shí)不買，但舊屋裝修拉動(dòng)了家具和裝潢對(duì)于膠合板的消費(fèi)。WIND數(shù)據(jù)顯示，今年3月，國內(nèi)家具產(chǎn)量累計(jì)同比轉(zhuǎn)為正值，4月也僅小幅回落，而5月再度出現(xiàn)正增長。而2013年累計(jì)同比數(shù)據(jù)基本保持在負(fù)兩位數(shù)的水平上。我們判斷在需求恢復(fù)的大背景下，膠合板價(jià)格難以出現(xiàn)大的回調(diào)空間，而目前由于符合交易所交割的倉單依然緊缺，這繼續(xù)有望推動(dòng)期貨價(jià)格保持震蕩上揚(yáng)的趨勢(shì)。而國內(nèi)微刺激政策中，棚戶區(qū)改造將是未來重點(diǎn)，需求釋放將對(duì)叫膠合板價(jià)格產(chǎn)生利多作用。

　　【上游原料趨緊 成本上升推動(dòng)】

　　我國木材主要進(jìn)口來源地有東南亞、非洲、北美洲以及俄羅斯等，但是在森林資源逐年減少、原木出口國出口政策限制、運(yùn)輸費(fèi)用上漲等因素的共同作用下，導(dǎo)致進(jìn)口木材出現(xiàn)緊缺，進(jìn)口價(jià)格也呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年3月國內(nèi)進(jìn)口原木進(jìn)口平均單價(jià)為259.1美元/平方米，創(chuàng)下了歷史新高，而4月也僅是小幅回落至240.95美元/平方米，但比去年同期價(jià)格上漲了近18.5%。

　　同時(shí)，國內(nèi)也出臺(tái)了對(duì)商業(yè)性砍伐有諸多限制性措施，從2014年4月1日黑龍江森工、大興安嶺林業(yè)集團(tuán)全面停止商業(yè)性采伐，所屬各林業(yè)局第一季度的采伐量、出材量一律不得超過2014年度木材生產(chǎn)計(jì)劃的70%，而其他省份如吉林、云南、廣西等木材產(chǎn)地大省也均表示大幅減產(chǎn)。而進(jìn)口木材方面，又面臨人民幣貶值造成的進(jìn)口成本上漲的影響。總體而言，膠合板的上游原料的價(jià)格上漲限制了膠合板下行空間。而近年來，國內(nèi)人工成本的提高也加劇了膠合板成本的進(jìn)一步提升。

　　【總結(jié)】

　　綜合以上對(duì)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面的分析，以及膠合板自身基本面的分析，經(jīng)過近兩個(gè)月的下跌，膠合板價(jià)格下行空間將逐步收斂，未來醞釀反彈行情。以9月膠合板為例，123.10上漲至145.95的0.618調(diào)整在131.80，目前價(jià)格已經(jīng)觸及該位置，而調(diào)整時(shí)間已近8周，未來短期面臨支撐。

　　【操作策略】

　　以130為止損參考，在131附近建立總資金60%的多頭部位，關(guān)注上方阻力137-138一線，滾動(dòng)做多，贏虧比控制在6比1。